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年末重磅!每日经济新闻年度投资特刊发布投资2021有这一份就够了

发布时间:2021-01-13 22:47:38 已有: 人阅读

  截至12月25日,上证指数全年上涨10%,深证成指上涨33.4%,创业板上涨超50%,剔除新发股票,A股总市值一年增长了12万亿元。新增的市值有相当一部分是投资者的利润,从已披露的数据看,,为近年来最佳水平;良好的收益也为公募基金引来了3万亿元活水,同样创下历史之最。科创板、注册制、退市制度、涨跌幅限制放宽……密集的基础制度改革彻底改变了A股生态;新冠肺炎疫情、宏观托底政策、中美经贸关系等因素交织,影响着A股运行节奏。

  如今的A股,正经历着开市30年以来最深刻的变化。2020年即将落幕,梳理过去一年A股的运行脉络;2021年是“十四五”开局之年,展望未来一年A股可能的演进路线,是冬春交替之时最重要的事情。2021年度投资特刊,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)与每经研究院院长李凯进行了深度交谈。

  李凯:2020年的A股太过复杂,很难用一个词完整地概括。春节期间新冠疫情暴发,对于疫情,每个人都是恐慌的,资本市场也不例外。好在A场相比2015年年中有了更强的制度基础和生态基础,决策者也更为理性,顶住了春节后继续休市的呼声,有了宏观层面及时的政策支持,更重要的是强有力的疫情防控措施,让市场得以迅速回到了2019年8月以来的上升通道。到3月下旬,疫情在欧洲和美国肆虐开来,美股出现了史上罕见的多次熔断,深度融入世界经济体系的A股也跟随调整,但外因永远都只会是次要的,随着国内疫情逐渐平息,复工复产迅速推进,A股再次快速反弹。所谓柳暗花明,这也是A股有韧劲的体现,表明A股能够经受得起巨大的短期冲击。

  冰炭同器,即寒冰和火炭同时存在于A股这个大容器当中,这点其实是多数时候的特征,即我们常说的二八定律。但2020年的二八定律并不能跟过去划等号,不能简单用“行情分化”、“结构性”牛市来描述,2020年A股的特征,更多是A股生态质变的体现。

  李凯:A股以往的生态是什么?A股一直都有价值投资、长期投资,但也存在大量的炒概念、炒新、炒差、炒小情况,资金博弈的特征更为明显,容易被资金影响的低市值股票占据了太多的市场资源,大多数时候个股很热闹,但指数就是涨不起来。2020年的情况与以往完全不同,大市值白马股成为上涨的中坚力量。每经研究院作了一个统计,剔除新股,A股2020年新增市值12万亿元,其中仅101只股票就贡献了10万亿元,占比接近90%。这101只股票有什么共同特征?就是在2019年年末,它们都是500亿元以上的大市值股票。

  2020年大市值白马股的市值增长惊人。茅台、宁德时代、美的集团、比亚迪等个股,市值一天增长数百亿元,全年增长数千亿元的情况居然成了“正常现象”。在一个散户居主导地位,机构做配角的时代,这样的情况是难以想象的。大家都知道,这些大市值股票靠散户是推不起来的,得机构大资金集中、长期买入和持有才能实现。为什么2020年机构资金终于有了这样的力量了?这就要说到A股注册制、退市制度等一系列改革,大幅压缩了低市值、低股价个股和那些绩差股的炒作空间,个人投资者想要博取短线收益的难度大幅提高、预期收益大幅降低,人都是理性的,既然个股炒作难度这么大,通过基金投资A股自然就成了最好的选择。

  所以我们看到,2020年公募基金募集了3万亿元的巨额资金,私募基金中的证券投资类基金也新增了1.2万亿元的规模,这两类基金分别对应了普通投资者和高净值投资者。我们乐见这样的变化,无论是高瓴这样的私募基金,还是2020年屡见不鲜的爆款公募基金,对塑造A股长期投资、价值投资的氛围都是有巨大帮助的。我们也注意到,有不少人在抨击机构抱团炒大市值股票,但这样的批评是没有多少道理的,爱美之心人皆有之,机构不买这些基本面稳定、护城河宽广的股票,难道非得分开去买那些没有多少竞争力的小市值股票?

  NBD:个人投资者赚钱越来越难,很多人2020年要么是懵懵懂懂赚了不少钱,要么是稀里糊涂还折了本。对于2020年的行情和来年展望,您有什么样的总结和思考。

  李凯:2020年行情的第一条主线,自然是疫情。从对经济的短期冲击来看,新冠疫情的破坏力仅次于91年前的那场大萧条,但无论A股还是欧美日韩,虽然有过短期的剧烈下跌,但很快都企稳回升,接着就是迭创新高,这和历史上任何一次全球性危机都完全不同。的强势表现,并不是说疫情对于市场没有影响,而是各国政府从保流动性和保居民基本收入两个关键点着手,相继推出了力度空前的货币和财政刺激政策。疫情之前,全球政策利率已经处于历史低位,新一轮宽松政策进一步拉低了市场利率,这也是为何仍然能够一直高奏凯歌的重要原因。

  李凯:全球主要的估值确实都不便宜。以美股为例,根据诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒计算的“周期性调整市盈率”(CAPE),自1880年以来,美股30多倍的市盈率已接近1929年和1999~2000年的历史极值,前者是大萧条的前奏,而后者是互联网泡沫的序幕。但脱离宏观经济环境谈估值无异于刻舟求剑,不同时期投资者对于市盈率的要求是不同的。如今,过低的市场利率意味着投资者对于投资回报率的要求也在降低,而投资回报率的倒数正是市盈率。这一点在A场同样适用,中国的政策利率也处于30年来的低位,尽管一些白马股估值已经非常高,但相比当前的利率水平,这样的高市盈率仍然是可以接受的,毕竟投资者的选择其实并不多,少数股票筹码的拥挤很难避免。

  李凯:疫情间接推升了全球的估值,也深刻改变了人们的工作、生活、出行,各种“云会议”“云课堂”“云办公”,进一步加速了线下转线上的趋势,互联网科技股2020年由此逆势大涨。但相比人们交流方式的变化,我们更关注生物医药行业在这轮疫情当中所呈现出来的活力。新冠病毒出现后不久,其实新冠疫苗就已经出来了,只不过因为需要严格实验才能推向市场,直到年底才开始大规模接种。在各种疫苗技术路线当中,mRNA(信使RNA,编辑注)疫苗第一次商业化,并展现出了超过90%以上的有效性,要知道有效性达到70%的疫苗就是优秀级别的了。在年底变异新冠病毒密集出现之后,mRNA技术的特点,能让现有新冠疫苗在6周时间内就可以被改造成应对变种病毒的新疫苗。又快,有效性又高,mRNA技术已经改变了人类疫苗研发的历史。此外,mRNA技术还具备研发出罕见病、癌症、结核病等病症疫苗的潜力,其应用前景不可限量。研发出首款mRNA新冠疫苗的Biotech两位创始人夫妻,获得诺贝尔奖的呼声很高,这也就不足为奇了。

  想象一下,如果不是新冠疫情带来的迫切需求,以及各界不计成本的投入,mRNA技术不知还需要多少年才能运用到现在的程度。所以,当我们习惯于信息技术带来的便利时,也应当对生物科技投入同样的关注度,这也是极有可能产生颠覆式创新的大市场,其中的机会绝不会比信息技术要小。

  李凯:人类的绝大部分疫病,都来自于跨物种传播,尤其是野生动物。这次新冠疫情的确切来源至今没有定论,但大概率来自于蝙蝠。人类的需求一直在增长,这导致人类与野生动物的栖息地的重合越来越多,被传染的概率也就越来越大。新冠疫情给我们带来的最重要的教训,就是再一次提醒我们生态保护的重要性和紧迫性。除了立法禁止破坏生态的行为,更为根本的解决办法还是得找到一条可持续的发展道路。

  人类生产力的进步史,就是一部如何利用更多能量的历史,能掌握和利用的能量越多,就会有更多、更高质量的产出。要可持续发展,实质上就是要解决能源使用和生态平衡的关系问题,即能源使用不能以破坏生态为代价。2020年有个词很火,叫“碳中和”,包括中国、日本、美国等主要经济大国,都提出了明确的碳中和时间表。达到碳中和,意味着气候不会沿着现有趋势变暖,海平面也将维持稳定,生态系统得以休养生息。但要实现碳中和非常困难,一方面人类必须减少化石能源的使用,同时扩大可再生能源的占比;同时还要种更多的绿植,吸收不可避免的碳排放。2020年,新能源汽车、光伏、风电等板块表现极为抢眼,其逻辑便在于此。由于碳中和的长期性,加上新能源行业本身还存在明显缺陷,意味着这些板块未来仍有很多的投资机会。

  李凯:第二条主线就是可替代。这条主线的层次更为清晰明确,其背后的变量就是来自于美国对于中国科技的打压。虽然美国大选特朗普失利,但美国两党对于压制中国并没有什么异议,国内外比较一致的预期是,拜登上台后不太可能立即放松对中国的压制政策,且他比特朗普将更有系统性,可能联合其他国家一道对中国施压。2020年,长期表现不佳的国防军工行业在中信24个一级行业中累计涨幅高居第四,达到了62%——没有一个行业比国防军工对自主替代的需要更为迫切的了。

  依靠庞大的国内市场和完备的工业体系、供应链优势和充足的高素质人才供应,中国有能力也有信心能够应对美国的围堵。未来,资本市场尤其是科创板对于硬核科技的偏重仍不会变,“卡脖子”的技术突破仍然将是投资者关注的重点。在这方面,我们应当有足够的信心,2020年中国在诸多基础科学、工程技术上实现了重大突破,比如在信息技术上,“九章”量子计算机原型机在解决高斯玻色子取样这个数学问题上,达到了最快超算100万亿倍的计算速度,使得中国成为美国之后第二个实现“量子优越性”的国家,虽然这距离通用量子计算机仍很遥远,但关键的一步已经迈出。

  还有个例子,中国“人造太阳”核聚变装置环流器二号M,也在2020年12月实现了首次放电,这意味着中国自主掌握了大型先进托卡马克装置的相关技术,距离人类能源终极解决方案——核聚变又近了一步。除此之外,类似嫦娥五号登月采样、“奋斗者”号载人潜水等重大科技进展未来会越来越多。科技的发展需要相关产业的支撑,反过来也会带动产业进步,而这些影响也可能传导至资本市场,这是2020年,也将是以后需要重点关注的领域。

  NBD:相比2019年,2020年投资科技股要困难得多,反倒是我们日常生活所需的产品和服务,相关个股表现更好,比如白酒、食品、家电等,有人说这符合“内循环”这一大趋势,您怎么看?

  李凯:这也正是第三条主线,即“内循环”。对“内循环”最直观的理解,就是中国经济要更加依靠内需拉动,而消费又是内需的主要构成部分。白酒等行业大涨,固然有“内循环”这样的预期在推动,但我们认为更重要的原因还是在于机构追求绝对收益的趋同选择:要追求绝对收益,首先要做到避险,白酒、家电等个股基本面稳定,上市公司也更成熟,下限很高;另外,这些企业仍能够维持较为可观的增长率,过高的估值可以通过时间来消化。

  李凯:内循环要循环起来,无非要考察供需两面。供给侧,需要看企业通过产品和服务创新,创造新需求的能力,过剩产能、同质化服务做不好内循环。需求侧,外需是一个随机变量,无法掌控;内需=投资+消费,投资当中,2020年制造业投资一直滞后于基建、房产,而基建和房产,一个存在效率低的问题,一个则是受限制发展的行业;内循环的抓手只能落在消费上,政府消费可以在短期发力,但可持续的消费增长只能来自于居民,要增加居民消费,更优质的供给是一方面,增加居民收入是另外一个方面。只有供给和需求两侧都有质的提升,“内循环”才能达到预想的效果。

  李凯:是的。我们认为需求侧改革必然是一个影响极为深远的举措。需求侧怎么改?促进就业、继续提高最低收入标准都是着力点,但我们认为核心还是收入的二次分配。边际消费倾向递减的规律,意味着收入分配越平均,整个社会的总需求会越大。一方面,我们看到奢侈品消费十分火爆,好的白酒几千元一瓶,我们有同事2020年去海南,看到免税店里面的高档化妆品前面人们排起了长龙;但另一方面,中国还有10亿人没坐过飞机,若这部分人的消费潜力被挖掘出来,那中国内需有望再上一个台阶。

  关于二次收入分配可能的变化,其实已经有比较明确的预期动作了,财政部部长刘昆最近撰文指出,健全以所得税和财产税为主体的直接税体系,适时推进个人所得税改革修法,合理扩大纳入综合征税的所得范围,财产税、个税要扩大征税范围。其中传递出的信号已经再明白不过。另外,直接税当中,消费税也是一个组成部分,高端奢侈消费,比如高端白酒的税收会不会有变化,大家也应适当有所预期。所以,相比高端品牌,需求侧改革背景下,一些价格更为大众化的消费升级类产品可能会是更好的选择。

  此外,内循环要更高质量地循环,需求侧改革要走得更稳,都离不开更高水平的对外开放。2020年中国签署了RCEP(区域全面经济伙伴关系协定),同时也在积极考虑加入CPTPP(全面与进步跨太平洋伙伴关系协定),更低的关税税率将进一步促进国际分工,这对中国具有国际竞争优势的产业是巨大利好,比如制造业、信息技术产业等等,但对政策保护要求较高的产业则可能面临压力,比如汽车、农业等。

  NBD:2020年中国将成为唯一一个正增长的主要经济体。业界对于2021年中国GDP增速的预期是7%~8%,您对宏观经济走势如何判断?

  李凯:如果说2020年一二季度时的经济前景是暗淡无光的,到了下半年则是晨曦初照,经济止跌回升。到年底,南方出现电力供应短缺,这有气象方面的原因,也是经济复苏的体现,比如缺电较多的湖南和江西在11月的工业增加值分别同比增长了7.4%和7.9%,高于全国平均水平;再加上煤炭、铁矿石等大宗商品价格快速攀升,经济复苏的证据更为清晰。马上进入2021年,我们将看到经济复苏的地平线。

  需要注意的是,从结构来看,我们对于这样的复苏是存有疑虑的。2020年一二季度,中国经济同比下滑,三季度由负转正。截至三季度末,拉动经济恢复的主要动力仍是房地产、基建与出口,消费与制造业投资依然复苏乏力。尤其是消费,作为内需的主要抓手,2020年前三季度对经济增长的贡献分别是-4.4、-2.3和1.7个百分点。2019年,消费对经济的贡献高达55%,而2020年1~7月社会消费品零售总额同比增速一直为负,虽然8月转正,但到11月,累计同比增幅仍然为负,这也意味着消费对2020年的经济不但形成不了贡献,反而会形成拖累。

  进入冬季,有色、煤炭等周期股表现出色,但周期股更多是随着价格走势而动,并不具备持续性。2021年中国经济复苏,仍然取决于消费何时重担拉动经济的重任,决策层之所以提到需求侧改革,也是对当下复苏不平衡的回应。随着疫苗的大规模接种,人们外出消费的信心将逐步恢复,旅游、餐饮等吸纳大量就业人口的行业恢复到正常状态,大量劳动者也就有了正常的收入可供消费,我们仍可期待2021年居民消费重归强势,届时的经济增长数据,没有了低基数的“统计幻觉”,这样的复苏也就更健康。

  李凯:没有人能准确预测行情。正如之前所说,全球这波行情的决定性因素是流动性,所以我们尤其需要关注增量资金的变化。2020年,无论是货币还是财政,托底政策不可避免地会抬高全社会的杠杆水平。年底的中央经济工作会议指出,要保持宏观杠杆率基本稳定,继续实施积极财政政策和稳健货币政策,政策操作上“不急转弯”。最近的国务院常务会议也提出,决定延续普惠小微企业延期还本付息政策和信用支持计划。这就基本排除了流动性突然收紧的可能,但也基本明确了2021年不会再有2020年这般充裕的新增流动性。如今A股的体量越来越大,以前那种全面牛市很难重现,既然2020年都只能是结构性的行情,那2021年大概率仍会延续这一特点。

  李凯:敬畏市场,敬畏专业,务实地调整收益预期,要秉持长期投资的心态。都说股民赚钱难,其实我们发现,即便是2020年基金大涨,基民也很难赚钱,原因就在于基民也在频繁地“调仓换基”,比如2020年一季度发行的基金,到三季度平均赎回高达50%,最终基金产品的单位净值是上去了,但基民早就下车了,怎么赚钱?与其说是投资难,还不如说是我们自律太难。

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